2024 年，全球纺织服装行业在复杂多变的经济环境与诸多不确定性因素交织的背景下，展现出强劲的韧性和显著的变革趋势。一方面，全球经济增速放缓、地缘政治冲突加剧以及贸易保护主义抬头等因素，给行业带来了巨大的挑战；另一方面，随着科技的飞速发展、消费观念的深刻转变以及政策的有力支持，行业也迎来了前所未有的机遇。本文诣在通过纺织服装行业上市公司年报的梳理了解当下企业经营情况和行业整体发展趋势，探究股市对于上游原料价格的影响。

一、纺织服装上市企业经营情况

2024 年规模以上纺织企业工业增加值同比增长 4.4%，营业收入 49532.1 亿元，同比增长 4.0%，利润总额 1938.8 亿元，同比增长 7.5%；2024年规模以上服装企业工业增加值同比增长0.8%，营业收入12699.2亿元，同比增长2.8%，利润总额623.8亿元，同比增长1.5%。从纺织服装行业上市企业年度经营情况来看，20家纺织企业中有14家实现了营业收入的增长，11家实现了净利润的增长；23家服装企业中有8家实现了营业收入的增长，5家实现了净利润的增长；6家家纺企业中有1家实现了营业收入的增长，2家实现了净利润的增长。整体来看，超过六成以上的上市企业业绩指标承压，中上游规模企业表现好于下游企业，纺织服装行业整体面临市场规模增速放缓，内生动力不足，外部压力加大，消费预期偏弱，行业竞争加剧的格局。

2024 年规模以上纺织企业存货4029.5亿元，同比增长5.3%，产成品2146.8亿元，同比增长7.5%；规模以上纺织服装、服饰企业库存1923.4亿元，同比增长6.6%，产成品1023.9亿元，同比增长9.4%。从纺织服装行业上市企业存货情况来看，20家纺织企业中有11家期末存货有所增加，13家存货周转天数有所下降；23家服装企业中有13家期末存货有所增加，11家存货周转天数有所下降；6家家纺企业中有3家期末存货有所增加，2家存货周转天数有所下降。整体来看，超过半数以上的上市企业存货水平因产能提升、企业合并、营销网络拓展等原因有所增加，但多数企业的存货管理水平有所提升，七成以上的企业存货占资产比重小于20%的库存安全线，库存状况处于安全水平。

二、纺织服装上市企业股价与棉花期货的相关性

由于中上游企业加工制造过程与原料端关联性更强，所以本文主要测算纺织类上市企业股价与棉花期货价格的365天滚动相关性。通过表3结果可以看到，2008至2012年期间纺织类企业股价与棉花期货价格高度正相关，2014年纺织类企业股价与棉花期货价格高度负相关，2019年纺织类企业股价与棉花期货价格再次呈现高度正相关。这种变化可以解释为原料间的价差变化对于企业行为的驱动，当棉花价格处于低位区间时企业用棉比例相应提升，而当棉涤价差较大时企业用棉比例相应下降。从另一种角度来看，当企业股价与棉花期货的相关性回升的年份基本对应棉价筑底回升的阶段，也可以理解为下游消费或者预期的好转对于原料需求的提振作用。

三、服装上市企业境外产能布局

在全球经济格局不断演变的背景下，纺织服装行业作为劳动密集型产业，正面临着产业结构调整与优化。而东南亚地区凭借相对廉价的劳动力资源，以及在贸易协定中所享有的关税优惠等优势，逐渐成为众多纺织服装企业布局产能的重要选择地。这些上市企业大多以国内产业基地为核心，向越南、孟加拉等地复制或延伸产能，不断拓宽国内大循环市场，发挥产业链完备综合优势，增强国际竞争力和影响力。

四、纺织服装行业可能面对的风险

宏观经济波动风险：全球经济的不确定性，如经济增长放缓、地缘政治冲突、贸易摩擦、通货膨胀等，可能导致消费者信心下降，消费需求减少，进而影响纺织服装行业的整体市场需求。

政策变化风险：国家产业政策、环保政策、贸易政策等的调整可能对行业产生重大影响。例如，环保要求的提高会增加企业的环保投入成本；贸易壁垒的设置可能限制产品出口；税收优惠政策的变化可能影响企业的利润水平。

行业竞争加剧风险：纺织服装行业市场化程度高，竞争激烈。国内外品牌众多，产品同质化现象较为普遍，企业面临来自国内外同行的竞争压力，而新进入者的不断增加可能导致市场份额的争夺更加激烈。

原材料价格波动风险：纺织服装行业的主要原材料如棉花、羊毛、化纤、染料等，其价格受自然因素、市场供需、政策、汇率等多种因素影响，波动较大。原材料价格的大幅上涨会增加企业的采购成本，压缩利润空间；而价格的大幅下跌可能导致企业存货减值。

经营管理风险：随着企业规模的扩大和业务的多元化，企业的运营管理难度也相应增加。例如，多品牌运营需要企业在资金、人员、管理等方面具备更强的能力；供应链管理的复杂性增加可能导致生产计划的执行难度加大；经销商模式的稳定性也可能受到多种因素的影响。

五、当下棉花市场的行情走势

从美国农业部6月供需报告调整情况来看，全球棉花供应环比下调量大于消费下调量，整体维持供应略小于需求的紧平衡状态。其中，美国产量预估较去年变化并不明显，结合当前德州地区持续下降的干旱水平以及持稳运行的优良率水平，目前对于美国2025/26年度弃耕率水平明显下降持乐观态度，当下美棉种植接近尾声，市场关注6月底的种植面积报告以及后续生长阶段的天气扰动情况。从国内市场的供需预估来看，2025/26年度棉花产消量或较上一年度整体变化不大，期末库存或因进口量的修复稳中有升。结合新疆地区的天气情况来看，本年度气温同比偏高，降水量及日照时数同比下降，6月上旬气象条件有所转差，但整体生长状态较适宜，仍需关注后期的天气变化。

今年上半年市场需求受内需消费提振以及外需抢出口影响，整体产量有所提升。1-5月纱产量累积同比增长4.9%，1-5月布产量累积同比增长0.2%。当前处于下游纺织企业消费淡季阶段，行业整体降开机累库存为主，织厂运行情况相对纱厂表现较弱。纱厂原料库存在4月上旬补库后处于中性偏高水平，成品库存有所累积但压力不及去年同期，开机率低于去年同期水平；织厂原料库存4月初开始不断下降处于中性偏低水平，成品库存压力较去年明显提升，开机率已下降至近年偏低水平。在地缘冲突加剧、关税博弈不断以及抢出口订单前置的影响下，市场对下半年的需求信心不足。

整体来看，棉花市场短期无明显矛盾，盘面窄幅区间震荡调整为主举步维艰，跟随宏观市场小幅波动。长期趋势来看，暂无扭转迹象，有待进一步的政策提振以及供需形势的配合。下半年可关注国内外产棉区的天气变化以及九、十月份的旺季成色，短期可考虑卖出跨市期权策略。